Les banques centrales ont dû admettre que les conditions financières primaient, les incitant à adoucir le ton et à limiter l’ampleur de leur calendrier de resserrement monétaire.

Après la pause dans le cycle de durcissement annoncée en janvier par la Réserve fédérale américaine, et confirmée en mars, et les nouvelles mesures d’assouplissement des dirigeants chinois (longuement abordées ici), la BCE est aussi devenue plus conciliante.

En d’autres termes, le revirement des banquiers centraux est bien réel et englobe à présent les principales économies du monde, même si leur ton et leurs marges de manœuvre diffèrent :

  • En Chine, la PBoC a abaissé le montant des réserves obligatoires pour les banques bien plus qu’en 2015/2016. Elle pourrait encore assouplir sa politique sur plusieurs plans. La politique budgétaire reste aussi favorable.
  • En Europe, la BCE s’est montrée plus conciliante en mars et a annoncé une nouvelle opération TLTRO pour soutenir les banques régionales. Il est peu probable que sa marge de manœuvre soit beaucoup plus élevée, en particulier si la personne qui remplacera le président Draghi cette année fait preuve de plus de fermeté. Bien qu’il soit possible d’assouplir la politique budgétaire, les obstacles politiques sont élevés.
  • Après avoir signalé une pause et s’être déclarée prête à faire usage de son bilan si nécessaire, la Fed a confirmé son point de vue en :
  1. ajustant son tableau des projections pour ne plus prévoir aucune hausse des taux en 2019 et juste une en 2020 (Encadré 1)
  2. revoyant à la baisse ses prévisions de croissance et d’inflation
  3. en réduisant plus modérément son bilan à partir de mai (passant ses rachats à 15 milliards de dollars par mois, contre 30 milliards actuellement) pour s’arrêter complètement en septembre.

Autre point important, la Fed a déclaré qu’elle accordait plus d’importance à l’inflation, ce qui rendra plus difficile un futur durcissement de ton. Concernant ses capacités supplémentaires, il nous semble évident que la Fed est labanque centrale la plus fournie en « munitions » pour assouplir sa politique si nécessaire.

Graphique 1: La Fed en mars: des projections moins ambitieuses…

Source : Bloomberg et BNPP AM, au 29/03/2019

Un revirement inattendu

Le revirement politique de la Fed, qui se détourne d’une réduction systématique de son bilan pour l’arrêter, est un point crucial pour les marchés, qui ont été pénalisés en 2018 dans un contexte de craintes face au resserrement quantitatif. En effet, comme le montre l’encadré 2, le début de la réduction du bilan a déstabilisé les marchés d’actions. À présent, cette réduction devrait prendre fin plus tôt que prévu.

Graphique 2 : …et la Fed cesse son processus de réduction systématique

Source : Bloomberg et BNPP AM, au 29/03/2019

Pourquoi les banques centrales ont-elles si rapidement changé de direction ?

Nous pensons que la Fed (en particulier) a pris conscience qu’un ralentissement de la croissance combiné à un durcissement monétaire était néfaste pour les marchés financiers (Encadré 3). Il est évident que suite à près d’une décennie de marchés dopés par l’assouplissement quantitatif, les banques centrales se montrent à présent plus sensibles aux conditions financières que lors des cycles précédents.

Graphique 3 : Détérioration des données US + durcissement monétaire = problème

Source : Bloomberg et BNPP AM, au 29/03/2019

Force est de reconnaître que seule la Chine assouplit effectivement sa politique actuellement, les autres grandes banques centrales ayant juste marqué une pause ou adopté un ton plus accommodant. Néanmoins, il apparaît que les banques centrales ont créé un environnement idéal qualifié de « Boucles d’or » : l’inflation reste basse, la croissance est molle, mais se maintient, et le risque d’un durcissement monétaire est donc faible.


Cet article est extrait de l’analyse trimestrielle de l’allocation d’actifs de l’équipe MAQS (Multi Asset, Quantitative Solutions) de BNP Paribas Asset Management.

Pour plus d’articles sur les marchés, cliquez ici >

Pour plus d’articles sur les banques centrales, cliquez ici >

BNP Paribas AM

BNP Paribas AM

BNP Paribas Asset Management est le métier gestion d'actifs de BNP Paribas, une des institutions financières les plus importantes au monde. Fort d'un encours sous gestion et conseillé de 557 milliards d'euros au 30 septembre 2018, BNP Paribas Asset Management offre une gamme complète de solutions d'investissement actif, passif et quantitatif, dans un large spectre de classes d'actifs et de zones géographiques.

Avec plus de 700 professionnels de l'investissement et près de 600 collaborateurs dédiés à la relation clients, BNP Paribas Asset Management s'adresse aux particuliers, aux entreprises et aux institutions dans 70 pays. Depuis 2002, BNP Paribas Asset Management est un acteur majeur de l'investissement durable et responsable.

Pour plus d'information, rendez-vous sur bnpparibas-am.com

Voir toutes les publications


Newsletter

En renseignant votre adresse mail, vous acceptez de recevoir nos newsletters quotidiennes. Vous pouvez vous désinscrire à tout moment en cliquant sur le lien de nos mails ou à l’adresse contact@fundswatch.fr

Le fonds du jour

L’agenda de l’AM

novembre

21novToute la journée22Actionaria 2019Palais des Congrès L'organisateur: Infopro Digital

décembre

05decToute la journéeSommet BFM PatrimoineCESE - PALAIS DE IENA L'organisateur: BFM Business

janvier

Pas d'évènement

X