Chaque jour Esty DWEK, Head of Global Market Strategy, de Natixis Investment Managers Solutions analyse les dernières évolutions les impacts sur les marchés

Que s’est-il passé

  • La reprise des marchés actions s’est atténuée lors de la session américaine, alors que New York, l’Espagne et le Royaume-Uni annonçaient plus de nouveaux cas et de décès liés au virus, ce qui laisse penser qu’il est un peu prématuré d’appeler un pic officiel de l’épidémie, même si un certain optimisme est justifié. En outre, l’optimisme des petites entreprises s’est effondré aux États-Unis. Le S&P500 a terminé la journée sur un résultat tout juste négatif (-0,16 %), tandis que les marchés européens ont clôturé avant les nouvelles décevantes et ont réussi à conserver des gains de 2 %. Ce matin, les futures sont mitigés.
  • Les rendements du Trésor américain à 10 ans ont suivi les mouvements des marchés boursiers, pour se replier plus tard dans la journée à 0,7 % après avoir atteint 0,78 %. Ce matin, les rendements sont à nouveau en hausse. Le Bund allemand à 10 ans a augmenté tout au long de la session européenne, atteignant -0,30 %. Les spreads italiens sont restés stables autour de 190 pb grâce au soutien de la Banque centrale européenne. Les spreads de crédit se sont encore resserrés, avec le US IG à 263 pb, le US HY à 883 pb, le EU IG à 229 pb et le EU HY à 751 pb.
  • Les prix du pétrole restent volatils à l’approche de la réunion de l’OPEP+ qui se tiendra demain pour discuter des réductions de production. Le Brent se négocie actuellement à 32 USD le baril et le WTI à 25 USD le baril. Nous continuons à penser que la hausse des prix pourrait être limitée étant donné l’effondrement de la croissance et de la demande mondiales, même avec une réduction de la production.
  • Nous pensons que les marchés sous-estiment encore la durée des mesures de confinement, et en particulier le temps qu’il faudra pour revenir à la « normale » par la suite. Les mesures de confinement contribuent à aplatir la courbe, mais le taux d’infection risque aussi de reculer plus lentement en conséquence. En outre, les décideurs politiques risquent de rester prudents et ne feront que relâcher progressivement les mesures de confinement au lieu de les supprimer rapidement. En effet, la crainte d’une seconde vague subsistera si nous n’avons pas suffisamment maîtrisé l’épidémie, ce qui laisse supposer que les mesures se poursuivront même après le pic de cas.
  • Ainsi, la montée en puissance de l’activité sera plus progressive que prévu, car elle sera échelonnée à la fois entre les pays, les régions et les secteurs, mais aussi au sein d’un même pays. Nous pensons donc qu’il subsiste des risques pour la croissance, et donc des risques baissiers sur les marchés, car la reprise sera plus en forme de U, mais avec une montée graduelle (et non verticale).

Ce qu’on regarde

  • Nous continuons à surveiller le pic des cas dans les pays plus « avancés » dans l’épidémie pour savoir combien de temps un confinement strict sera nécessaire. Plus l’immobilisme économique dure longtemps, plus les dégâts sont importants et plus le risque de conséquences négatives est élevé.
  • Nous examinons comment les mesures de relance peuvent être déployées pour éviter des vagues de faillites et de défauts, et comment les défauts peuvent être clôturés si/quand ils se produisent. En effet, il est encore trop tôt pour dire si ces mesures seront suffisantes pour éviter les conséquences les plus négatives de l’épidémie.
  • Nous examinerons de près les estimations des bénéfices à mesure qu’elles seront révisées à la baisse. Il se peut que les marchés ne tiennent actuellement pas suffisamment compte de l’ajustement, d’autant plus que les valorisations ne seraient pas aussi attrayantes avec un « E » beaucoup plus bas.
  • Nous surveillons les marchés du crédit et du financement pour voir si les mesures massives prises par les banques centrales, tant aux États-Unis qu’en Europe, contribuent à atténuer les tensions récentes. Pour l’instant, nous pensons que les banques centrales parviendront à maintenir les risques systémiques à un faible niveau afin d’éviter une crise du crédit.

Les marchés des actions ont finalement connu une journée plus calme, avec moins de fluctuations intra-journalières sauvages, car les investisseurs digèrent le déluge d’annonces de relance – et de mesures de confinement. Le S&P 500 n’a augmenté que de 0,5 %, tandis que le Nasdaq a grimpé de 2,3 % et le Stoxx50 de 2,9 %. Après l’annonce de la BCE, le FTSE MIB italien a également augmenté de 2,3 %, alors que le spread des BTP s’est resserré sur les Bunds allemands. Ce matin, les futures indiquent une hausse de 2 à 3 %. Nous avons également constaté une certaine stabilisation des rendements, bien que les mouvements aient été plus importants en cours de journée et que la liquidité sur les marchés du Trésor reste mauvaise. Le rendement américain à 10 ans est d’environ 1,11 % (après avoir atteint 1,27 %), tandis que le Bund allemand à 10 ans est de -0,19 % (à partir d’un minimum quotidien de -0,37 %). Les spreads de crédit continuent de s’écarter et les marchés de financement restent tendus malgré les mesures de la Fed.Dans les dernières annonces de relance, la BoE a de nouveau réduit ses taux à 0,1 % et a annoncé l’achat de 200 milliards de livres sterling d’actifs. Les républicains du Sénat ont proposé un plan de relance de 1 000 milliards de dollars, mais étant donné qu’il a été rédigé sans les démocrates, il est probablement loin d’être approuvé. Au même temps, l’État de Californie s’est mis en quarantaine, les cas continuant à grimper.Les prix du pétrole continuent de récupérer une partie de leur récente baisse dans l’espoir d’un sursis, le président Trump ayant déclaré qu’il pourrait intervenir « au bon moment ». Le WTI est autour de 26 dollars le baril (contre un plus bas de 20) et le Brent à 30 dollars le baril (contre un bas de 24), mais toujours avec une baisse de près de 60 % par rapport aux récents sommets. Les nouvelles données économiques commencent à brosser un tableau (peu réjouissant) de la croissance des marchés développés, car les demandes initiales d’allocations de chômage aux États-Unis ont bondi par rapport à la semaine dernière, au début de ce qui devrait être une flambée des demandes dans les semaines à venir. Nous continuons à penser qu’un pic des cas sur les marchés développés est nécessaire pour une reprise durable. Nous pensons également que les mesures prises récemment permettront d’éviter le pire des scénarios, même si la reprise en forme de U sera lente. En attendant, les marchés resterons fragile.

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